最近のバンクローンの投資環境

  • マーケットレター
  • 2015年12月

※当資料は、J.P.モルガン・インベストメント・マネージメント・インクのコメントを基に大和投資信託が作成したものです。

最近の市場動向

2015年7月以降、米国バンクローン市場は下落基調となりました。この調整の要因としては、まず中国をはじめとする新興国経済の成長鈍化により、世界的に景気後退リスクが高まっている点が挙げられます。こうした環境下、米国バンクローン市場もリスク資産のひとつとして、価格調整圧力を受けやすくなっています。

加えて、欧州や日本が金融緩和を継続させる一方、米国ではFRB(米国連邦準備制度理事会)が利上げを視野に入れたことなど、金融政策の方向性の違いもリスク資産市場に対する価格下押し圧力となりました。また、原油など商品市況の下落を受けて、エネルギーや金属/鉱物セクターのファンダメンタルズの悪化懸念が高まり、これらのセクターの低迷が市場全体に波及したほか、CLO(ローン担保証券)の組成が低調だったこと、投資信託からの資金流出が膨らむなどの需給要因もバンクローン市場の下押し圧力となりました。

相次ぐ高利回り債ファンドの解約停止について

12月には、米国の運用会社サード・アベニュー・マネジメントやストーン・ライオン・キャピタル・パートナーズなどが、相次いで高利回り債ファンドの解約停止や清算計画を発表したことで、クレジット市場ではハイ・イールド債券全般に対する流動性懸念が広がり、バンクローン市場の信用スプレッドの拡大を招きました。

ただし、これらのファンドは、ディストレス債(破綻後の経営再建途上にある企業が発行する債券)など、そもそも流動性の低い資産を中心に投資する商品性でした。保有資産の大半を投機的格付けの中でもより高い格付け(BB格~B格)の債券が占める伝統的なハイ・イールド債券ファンドとは一線を画すものと考えられます。

今後の見通し

当面は商品市況や中国など新興国の景気動向などを材料に市場のボラティリティ(価格変動性)が高い状態が続くとみられますが、長期的なパフォーマンスをけん引するのはバンクローン発行体のファンダメンタルズであると考えています。

商品関連セクターを除くファンダメンタルズについては、健全なバランスシート、債務の償還年限が長期化していること、低い予想デフォルト率、米国の成長トレンド、エネルギー価格の下落による米国消費への恩恵などを背景に、引き続き良好であり、堅調な業績やキャッシュフロー創出力を維持できると考えております。また、バンクローンは担保付であることの優位性や金利上昇局面で選好されやすいことなどもポジティブに働くものと考えられます。世界経済が安定し、市場が落ち着きを取り戻せば、各企業のファンダメンタルズを反映した価格に回帰すると見ています。

以上

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